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導(dǎo)讀：
中國(guó)財(cái)富管理50人論壇（CWM50）特邀學(xué)術(shù)成員、法巴銀行中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動(dòng)在中國(guó)財(cái)富管理50人論壇第六屆年會(huì)“穩(wěn)預(yù)期：宏觀政策如何破局”論壇上指出，目前經(jīng)濟(jì)增速下降是正常的現(xiàn)象，客觀上當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處在周期性和結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)下降區(qū)間，同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受去杠桿等政策影響調(diào)整性下降，加上對(duì)中美貿(mào)易摩擦之前在政策上并沒(méi)有準(zhǔn)備，以及供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革并未能達(dá)到預(yù)期效果，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)因此受到巨大沖擊，這四種力量共同作用將中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)往下拉，因此當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型調(diào)整處于困難周期中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)在明年或者2020年達(dá)到底部。陳興動(dòng)認(rèn)為，當(dāng)前危機(jī)的應(yīng)對(duì)之策在于重新再改革，重新再開(kāi)放，重新再出發(fā)，具體措施有：第一，把2013年11月十三屆三中全會(huì)的改革方案重新拿出來(lái)實(shí)施，增加信心。第二，中美之間應(yīng)達(dá)成一個(gè)短期協(xié)議。第三，集中精力解決民營(yíng)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度。第四，大規(guī)模減稅。



CWM50特邀學(xué)術(shù)成員、法巴銀行中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 陳興動(dòng)

現(xiàn)在大家都關(guān)心中國(guó)當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)怎么樣了？過(guò)去20天時(shí)間我跑了十萬(wàn)公里，發(fā)現(xiàn)世界各地都在談?wù)摰囊粋�(gè)共同話題就是中美之戰(zhàn)——中美對(duì)抗目前是什么狀態(tài)，究竟是什么性質(zhì)。在此我想跟大家分享一下這十萬(wàn)公里換來(lái)的思考。

問(wèn)題一：經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與人們的預(yù)期

似乎中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)運(yùn)行狀態(tài)出乎所有人的預(yù)料，大家都不知道下一步會(huì)怎么走，也不知道目前這種狀態(tài)會(huì)如何收局。

首先是貿(mào)易。目前大家比較明確中美對(duì)抗的根本原因不在于貿(mào)易戰(zhàn)，而在于特朗普及其團(tuán)隊(duì)確定的一個(gè)政治目標(biāo)，就是必須改變中國(guó)。特朗普施政有三個(gè)主要目標(biāo)：一是改變移民政策；二是通過(guò)改變世界貿(mào)易規(guī)則，使美國(guó)再工業(yè)化；三是所謂的美國(guó)退群——退出在國(guó)際上對(duì)美國(guó)沒(méi)有直接利益好處的政治組織、協(xié)定等，以美國(guó)利益為第一原則制定政策。毫無(wú)疑問(wèn)在追求這三方面施政目標(biāo)過(guò)程中，中國(guó)是最大的障礙。美國(guó)貿(mào)易代表辦公室在向WTO提交的報(bào)告當(dāng)中第一次非常清楚的提及中國(guó)政府主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)模式，認(rèn)為貿(mào)易不平衡并非是貿(mào)易的問(wèn)題，中美貿(mào)易沖突只是表象，根本原因在于中國(guó)的國(guó)家體制。中國(guó)這種國(guó)家貿(mào)易體制在過(guò)去40年間讓中國(guó)有了巨大的發(fā)展，而且發(fā)展的速度和能力已經(jīng)完全超出了美國(guó)的預(yù)期。中國(guó)對(duì)美國(guó)的霸權(quán)地位不是一個(gè)潛在的威脅，而是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的威脅。所以結(jié)論很簡(jiǎn)單，貿(mào)易戰(zhàn)只是手段。

其次是中國(guó)經(jīng)濟(jì)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)究竟是多少，大家還相信官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)嗎？還相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是6.8%嗎？相信連續(xù)12個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在6.7%-6.9%之間嗎？我在國(guó)外遇見(jiàn)的投資者幾乎無(wú)人相信。他們會(huì)懷疑統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)究竟是用來(lái)維穩(wěn)的，還是真正用來(lái)指導(dǎo)投資者，指導(dǎo)政策研究的。希望統(tǒng)計(jì)部門(mén)內(nèi)部能有數(shù)字，給政策制定提供準(zhǔn)確參考。雖然宏觀統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)自不同部門(mén)，不一致性比較嚴(yán)重，但是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)應(yīng)該可以從不同的角度得到驗(yàn)證。我大膽做了一個(gè)測(cè)算，結(jié)果雖然不可能完全精準(zhǔn)，但基本符合現(xiàn)實(shí)情況。對(duì)于GDP增長(zhǎng)采用生產(chǎn)法得出6.8%的結(jié)論，我們應(yīng)該可以用需求方的增長(zhǎng)得到印證。需求方分為兩部分：實(shí)體經(jīng)濟(jì)和服務(wù)經(jīng)濟(jì)。對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，固定資產(chǎn)投資、社會(huì)商品零售總額、出口總額的增長(zhǎng)等與統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)基本可比。歷來(lái)，需求總量增長(zhǎng)和生產(chǎn)法的GDP增長(zhǎng)之間存在一個(gè)系數(shù)關(guān)系可用于計(jì)算。對(duì)于服務(wù)經(jīng)濟(jì)，我們苦于官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的有限。我們基于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局提供的服務(wù)業(yè)的增長(zhǎng)速度為準(zhǔn)，得出上半年增速在5-6%的區(qū)間，不超過(guò)6%。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)應(yīng)該真實(shí)的反映經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，需要提高信譽(yù)度，否則會(huì)讓大家無(wú)法了解經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，失去信心。

問(wèn)題二：影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素

首先，經(jīng)濟(jì)增速下降應(yīng)該是很正常的，客觀上當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已處在周期性和結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)下降區(qū)間。

第二，十九大報(bào)告提出中國(guó)經(jīng)濟(jì)要轉(zhuǎn)型發(fā)展，計(jì)劃用三年時(shí)間把原來(lái)過(guò)高的杠桿率降下來(lái)，將剩下4000萬(wàn)的貧困人口減掉，以及把環(huán)境污染問(wèn)題解決掉，使中國(guó)走向新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，走向中國(guó)夢(mèng)。這個(gè)過(guò)渡過(guò)程即意味著接下來(lái)三年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率要為轉(zhuǎn)型調(diào)整做犧牲。也就是說(shuō)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在周期性、結(jié)構(gòu)性下降的同時(shí)，還受到政策影響調(diào)整性下降。

第三，貿(mào)易戰(zhàn)在政策上是沒(méi)有準(zhǔn)備的。5月18號(hào)劉鶴副總理接受鳳凰電視臺(tái)的采訪時(shí)，還以非常喜悅的心情說(shuō)中美之間貿(mào)易已經(jīng)形成框架性協(xié)議。也就是說(shuō)，在6月15號(hào)以前國(guó)內(nèi)沒(méi)有預(yù)期到貿(mào)易戰(zhàn)的發(fā)生。

第四，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革并未能達(dá)到預(yù)期效果，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)因此受到巨大沖擊。比如去產(chǎn)能，國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)能并沒(méi)有去掉，而是把民營(yíng)企業(yè)的產(chǎn)能去掉了。很多一致性的政策出臺(tái)，受到損害的也是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)。

綜上，這四種力量的出現(xiàn)，共同作用將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)往下拉。在我看來(lái)，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型調(diào)整所處的困難周期里，中國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該在明年或者2020年達(dá)到底部。

如何應(yīng)對(duì)目前出現(xiàn)的問(wèn)題？

7月31號(hào)中央政治局開(kāi)會(huì)制定緊急政策，有針對(duì)性的進(jìn)行重點(diǎn)調(diào)整。目前已經(jīng)調(diào)整了三個(gè)方面的政策，例如要使積極的財(cái)政政策更加有效，實(shí)行寬松的貨幣政策，不再提去杠桿，推動(dòng)基建等。所有這些政策都是對(duì)的，但實(shí)施效果是無(wú)法與2008、2009年時(shí)期的效果相比較的，因?yàn)闊o(wú)法再回到那時(shí)的金融監(jiān)管環(huán)境，當(dāng)前制度和框架已經(jīng)形成。本來(lái)用于控制金融風(fēng)險(xiǎn)的手段，但是現(xiàn)在確實(shí)產(chǎn)生了一些負(fù)面后果。

我個(gè)人認(rèn)為，中國(guó)現(xiàn)在遇到了巨大的挑戰(zhàn)，或者也可能是走到了新一輪改革開(kāi)放的節(jié)點(diǎn)上。目前階段大家沒(méi)有統(tǒng)一的共識(shí)，需要進(jìn)行一次大規(guī)模的討論。比如有觀點(diǎn)認(rèn)為當(dāng)前階段國(guó)進(jìn)民退，也有觀點(diǎn)認(rèn)為這不是國(guó)進(jìn)民退，而是民營(yíng)企業(yè)遇到了難點(diǎn)，國(guó)有企業(yè)需要來(lái)幫助民營(yíng)企業(yè)。中國(guó)肯定還有發(fā)展空間，目前人均GDP也才9000美元，存在許多可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛在方面，仍然擁有比較優(yōu)勢(shì)。盡管美國(guó)給中國(guó)的壓力可能迫使中國(guó)要做道路的選擇，但有一點(diǎn)可以肯定，我們要重新改革，重新再開(kāi)放，重新再出發(fā)。

所以關(guān)于政策上的建議有如下幾方面：

第一，只需把2013年11月十三屆三中全會(huì)的改革方案重新拿出來(lái)去實(shí)施，我相信現(xiàn)在的信心就會(huì)大規(guī)模增加。

第二，中美之間應(yīng)達(dá)成一個(gè)短期協(xié)議。關(guān)于中美沖突現(xiàn)在形成任何結(jié)論都為時(shí)尚早。中美兩國(guó)都要繼續(xù)謀求發(fā)展，盡管兩國(guó)之間可能無(wú)法再回到過(guò)去四十年的關(guān)系中，暫時(shí)無(wú)法達(dá)成在未來(lái)十年、二十年有效的長(zhǎng)期協(xié)議，但是短期有效的協(xié)議是可以形成。60%的概率預(yù)期中美之間可能在未來(lái)6-9個(gè)月中達(dá)成一個(gè)短期協(xié)議。中美之間的長(zhǎng)期沖突需要靠?jī)蓢?guó)長(zhǎng)期努力共同協(xié)調(diào)。首先解決四個(gè)問(wèn)題：貿(mào)易不平衡、關(guān)稅問(wèn)題、市場(chǎng)準(zhǔn)入和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，而這四個(gè)方面是短期能夠達(dá)成協(xié)議的。

第三，應(yīng)該集中精力解決一個(gè)核心問(wèn)題，即民營(yíng)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度。民營(yíng)企業(yè)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)大家都知道有“五六七八九”， 即50%的稅收和產(chǎn)權(quán)保護(hù)、60%的GDP、70%的出口和創(chuàng)新、80%的就業(yè)和90%的新增就業(yè)機(jī)會(huì)創(chuàng)造。民營(yíng)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)中有十分重要的作用。現(xiàn)在民企遇到危機(jī)，然而危險(xiǎn)與機(jī)遇往往并存，也許現(xiàn)在就是解決民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度問(wèn)題最好的時(shí)機(jī)。

第四，也是最大的一點(diǎn)，就是需要大規(guī)模減稅。

關(guān)于未來(lái)的匯率和房?jī)r(jià)

今年以來(lái)，人民幣貶值的市場(chǎng)壓力是非常大的，但官方在中美貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)生后加強(qiáng)了調(diào)控，所以匯率今年應(yīng)該不會(huì)突破7。今年人民幣貶值從國(guó)際收支平衡的角度來(lái)看，盡管經(jīng)常項(xiàng)下的順差已經(jīng)從正略微轉(zhuǎn)負(fù)，但實(shí)際上貿(mào)易順差和中國(guó)的國(guó)際收支應(yīng)該沒(méi)太大壓力。

中短期來(lái)看，人民幣匯率可能的趨勢(shì)是先貶后升，其中貶值破7的可能性是存在的，短期走勢(shì)取決于特朗普和習(xí)近平主席11月份會(huì)談結(jié)果。有兩種判斷：一種判斷，如果兩人在布宜諾斯艾利斯以外的城市會(huì)面，這意味著雙方找到了短期的解決方案，則可能2019年上半年人民幣不再進(jìn)一步貶值；另一種判斷，如果習(xí)特會(huì)不夠順利，明年要么中國(guó)經(jīng)濟(jì)更糟糕，要么美國(guó)經(jīng)濟(jì)更糟糕，這種情況下就存在人民幣貶值的可能。我對(duì)李克強(qiáng)總理在天津的夏季達(dá)沃斯論壇上的一句話印象深刻。李總理表達(dá)了兩個(gè)意思：一是中國(guó)政府決不會(huì)刻意貶值人民幣；二是要保持人民幣在均衡合理?xiàng)l件下的基本穩(wěn)定——換句話講，不會(huì)向國(guó)際社會(huì)承諾人民幣不會(huì)破7，在市場(chǎng)壓力較大時(shí)，人民幣小幅貶值也是有可能的。

關(guān)于房?jī)r(jià)問(wèn)題，我一直反對(duì)三、四線城市房地產(chǎn)去庫(kù)存政策。我在人民銀行、人大財(cái)經(jīng)委等各種討論會(huì)上都提到過(guò)，這個(gè)政策未來(lái)導(dǎo)致的問(wèn)題將非常嚴(yán)重。我認(rèn)為明年三、四線城市的房?jī)r(jià)可能趨于向下。對(duì)于一、二線城市，如果之后的政策走向是新型城鎮(zhèn)化、大都市圈、地區(qū)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，比如大灣區(qū)、長(zhǎng)三角、城市再造，那么一、二線城市房地產(chǎn)價(jià)格應(yīng)當(dāng)仍然平穩(wěn)，但上升力量不大。

對(duì)美元匯率的看法

影響美元匯率有諸多因素：

第一個(gè)因素，美元的強(qiáng)硬不僅取決于中國(guó)，還取決于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面。比如現(xiàn)階段美國(guó)處于50年以來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)最好的階段。這個(gè)最好并非是指經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的單一指標(biāo)，而是GDP增長(zhǎng)、通貨膨脹和失業(yè)率三個(gè)指標(biāo)的組合是50年以來(lái)最好的。就目前來(lái)講，好的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)沒(méi)有理由不繼續(xù)進(jìn)行下去，但也會(huì)產(chǎn)生幾點(diǎn)疑問(wèn)：第一是這種狀態(tài)能持續(xù)多久？第二是經(jīng)過(guò)這段頂峰后，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)會(huì)怎樣，是懸崖還是斜坡？第三是懸崖或斜坡會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)及匯率產(chǎn)生什么影響？高處不勝寒，悲觀的人會(huì)因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)形勢(shì)不明朗產(chǎn)生焦慮，也可能會(huì)影響匯率。

第二個(gè)因素，英國(guó)脫歐是不是有協(xié)議脫歐。現(xiàn)在大體上認(rèn)為英國(guó)肯定是有協(xié)議脫歐，而有協(xié)議脫歐對(duì)于歐元和英鎊有支撐作用，美元指數(shù)則會(huì)相應(yīng)下滑。

第三個(gè)因素，取決于五大發(fā)展中國(guó)家的匯率風(fēng)險(xiǎn)。土耳其的問(wèn)題不是系統(tǒng)性和結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題而是短期流動(dòng)性的問(wèn)題，不是政府的問(wèn)題而是企業(yè)的問(wèn)題。如果土耳其的流動(dòng)性能夠頂住壓力，比如借助中國(guó)的銀行貸款，多方努力肯定能克服。如果這是一個(gè)孤立事件，不會(huì)傳染到其他國(guó)家，那么發(fā)展中國(guó)家就能恢復(fù)過(guò)來(lái)，美元進(jìn)一步走強(qiáng)的機(jī)會(huì)相對(duì)來(lái)說(shuō)就減小許多。

如果把以上因素考慮進(jìn)去，大概率事件是美元沒(méi)有進(jìn)一步大規(guī)模上升的可能性。

美、日、歐自貿(mào)協(xié)定對(duì)中國(guó)的影響

美、日、歐自貿(mào)協(xié)定肯定會(huì)在一定程度上導(dǎo)致中國(guó)發(fā)生產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。美國(guó)現(xiàn)在采取諸多行動(dòng)就是為了再工業(yè)化。例如減稅，美國(guó)對(duì)在海外的美國(guó)公司有大力度的稅收優(yōu)惠，本意就是想把這些企業(yè)拉回本國(guó)去。再比如中美貿(mào)易戰(zhàn)，限制美國(guó)公司在中國(guó)各方面的投資等，從另一個(gè)角度看特朗普經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)的這一政策，其實(shí)就是希望美國(guó)公司能夠盡可能多的離開(kāi)中國(guó)。

至于這些公司是否真的會(huì)離開(kāi)中國(guó)，可能需要去做一些計(jì)算。我們還要考慮到一點(diǎn)，很多公司雖然不愿意放棄在中國(guó)的市場(chǎng)，但是是否仍舊把中國(guó)作為加工地并出口到其他地方是個(gè)問(wèn)題。雖然中國(guó)有比較優(yōu)勢(shì)——成本相對(duì)較低、供應(yīng)鏈非常完整、存在兩個(gè)市場(chǎng)，形勢(shì)在未來(lái)可能會(huì)發(fā)生一些變化，相當(dāng)多的企業(yè)可能會(huì)想要保住中國(guó)市場(chǎng)，但是不會(huì)像以前那樣充分利用中國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)，并最大化中國(guó)市場(chǎng)。

*會(huì)議實(shí)錄為現(xiàn)場(chǎng)速記整理，未經(jīng)演講者審閱